标题：迪安诊断“服务+产品” 第三方医学诊断服务领跑者
发布日期：2016-02-29 16:29:24
内容： 投资亮点 独立诊断实验室（ICL）国内黄金发展期，龙头强者恒强：医保控费迫使医院向检测等服务端寻求收益，并带动国内诊断外包崛起迅速。对比美国，70、80年代同样经历较为严苛的医保控费，并带来此后30余年的繁荣。受益于分级诊疗医改提速，公司医学检测服务业务将享受二级医院诊断外包需求释放的黄金发展时期。公司作为国内ICL龙头之一，规模优势将成就公司强者恒强。 公司渠道优势明显，借力外延扩张进程提速：公司以“服务+产品”为经营策略，即以产品代理打通医院渠道，并带动ICL业务发展。该模式已在华东区地区取得成功，目前在加速外延扩张，积极异地复制中。公司现拥有独立实验室共计21家，近年“4+4”外延拓展计划开展顺利，即年均4家新增实验室，目前已完成全国18省份覆盖，预计未来2~3年将完成全国范围的布局，第三方独立诊断实验室平台日臻完善。 新业务培育顺利，未来与平台的协同性将逐步显现：公司收购博圣生物并布局母婴检测及测序市场，带来华东六省市三级妇幼医院渠道资源互补，并有望在未来第一时间享受无创产检发展红利；成功取得首批肿瘤基因测序牌照，高毛利个体化检测有望优化产品结构。高端体检、司法鉴定等新业务也在一定程度上与传统业务有所协同。 财务预测 考虑2016年博圣生物、新疆元鼎等公司并表，预计公司2015~2017年EPS分别为0.65/1.17/1.60元，对应增速58%/80%/37%。业绩增长主要得益于ICL、母婴检测的增长，以及相关公司并表；暂未考虑体检、基因测序等业务未来的贡献。 估值与建议 首次覆盖公司，给予“推荐”评级。我们以分部估值法进行预测，给予67元目标价格，对应2016年P/E为58X，相应市值202亿元。其中ICL、母婴检测2016年净利润分别为1.92亿元、0.65亿元。目前连锁医疗服务类上市公司2016年P/E约60倍左右，考虑到分级诊疗推进提速、基因测序业务未来的成长潜力，给予65倍估值，对应市值分别为125亿元、39亿元；IVD代理净利润0.96亿元，给予40倍估值，对应市值38亿元。 风险 华东区增速低于预期；政策监管风险。
发布日期：2016-02-29 16:29:24
内容： 投资亮点 独立诊断实验室（ICL）国内黄金发展期，龙头强者恒强：医保控费迫使医院向检测等服务端寻求收益，并带动国内诊断外包崛起迅速。对比美国，70、80年代同样经历较为严苛的医保控费，并带来此后30余年的繁荣。受益于分级诊疗医改提速，公司医学检测服务业务将享受二级医院诊断外包需求释放的黄金发展时期。公司作为国内ICL龙头之一，规模优势将成就公司强者恒强。 公司渠道优势明显，借力外延扩张进程提速：公司以“服务+产品”为经营策略，即以产品代理打通医院渠道，并带动ICL业务发展。该模式已在华东区地区取得成功，目前在加速外延扩张，积极异地复制中。公司现拥有独立实验室共计21家，近年“4+4”外延拓展计划开展顺利，即年均4家新增实验室，目前已完成全国18省份覆盖，预计未来2~3年将完成全国范围的布局，第三方独立诊断实验室平台日臻完善。 新业务培育顺利，未来与平台的协同性将逐步显现：公司收购博圣生物并布局母婴检测及测序市场，带来华东六省市三级妇幼医院渠道资源互补，并有望在未来第一时间享受无创产检发展红利；成功取得首批肿瘤基因测序牌照，高毛利个体化检测有望优化产品结构。高端体检、司法鉴定等新业务也在一定程度上与传统业务有所协同。 财务预测 考虑2016年博圣生物、新疆元鼎等公司并表，预计公司2015~2017年EPS分别为0.65/1.17/1.60元，对应增速58%/80%/37%。业绩增长主要得益于ICL、母婴检测的增长，以及相关公司并表；暂未考虑体检、基因测序等业务未来的贡献。 估值与建议 首次覆盖公司，给予“推荐”评级。我们以分部估值法进行预测，给予67元目标价格，对应2016年P/E为58X，相应市值202亿元。其中ICL、母婴检测2016年净利润分别为1.92亿元、0.65亿元。目前连锁医疗服务类上市公司2016年P/E约60倍左右，考虑到分级诊疗推进提速、基因测序业务未来的成长潜力，给予65倍估值，对应市值分别为125亿元、39亿元；IVD代理净利润0.96亿元，给予40倍估值，对应市值38亿元。 风险 华东区增速低于预期；政策监管风险。
