标题：广汇汽车收购机会频现 谨慎收购体现广汇超强资本运作能力
发布日期：2016-02-26 9:34:51
内容： 公司近况 广汇汽车公告以2016~2017 年平均年化净利润8 倍的价格，不高于24.2 亿元的价格收购武汉康顺汽车服务公司100%的股权，共9 家门店，分别为2 家保时捷、2 家宝马店、2 家捷豹路虎、1 家雷克萨斯、1 家进口大众和一家一汽大众。 评论 区域性小经销商退出成为必然，为巨头创造收购机会。从被收购的武汉康顺汽车服务公司和其母公司康顺集团的业务分部看，康顺集团在湖北拥有6 家超豪华品牌的盘龙汽车城，也在黑龙江、吉林等省市省会和底下3/4 线城市拥有宝马等豪华车4S 店。武汉的保时捷、玛莎拉蒂等超豪华门店是华中地区唯一的4S 店，而东北3/4 线城市的宝马店也是当地城市唯一的4S 店，按理说应拥有较强的区域溢价优势，但近年来华中和东北地区由于经济发展的原因豪车需求增长缓慢（图表3），区域性的经销商无法抵御周期性的需求波动，退出行业几乎成为必然。 广汇将加强华北和东北的覆盖，和康顺集团之间或将有进一步合作的可能。目前广汇的网络在湖北湖南地区为空白，在湖北拥有20 家4S 店的康顺集团显然能够弥补这一空白。此次广汇收购康顺汽车服务公司9 家店中7 家位于武汉，而且在收购公告中也提到：将对重组后康顺集团另外42 家公司（其中32 家4S 店）提供管理咨询服务。我们认为广汇和康顺集团的合作仍将继续。 谨慎收购彰显广汇超强资本运作能力。广汇溢价收购宝信可以体现广汇在并购成长中的雄心，但此次与行业排名23 的康顺集团的合作则体现广汇在并购市场中的谨慎态度。虽然华中地区对广汇来说尚属空白，但广汇也未采取打包的方式收购康顺在华中所有的门店，我们认为应该是选取了盈利能力相对较好的门店。在收购的价格也并未一次性选定，而是采取规定P/E 倍数（8 倍）以及规定收购金额上限（不超过24.2 亿元）的方法分期进行支付，这有利于激励和促进被收购公司提升运营效率，保障广汇的权益。 估值建议 我们维持广汇2015/2016 年19 亿/27 亿的盈利预测和30x/20x 的P/E，以及16 元的目标价，维持推荐。 风险 2016 年行业大幅下滑，汽车终端价格急剧扩大。