标题：威创股份重大事项点评：摇篮1.2亿增持公司 新晋幼教核心全部完成长期利益捆绑
发布日期：2016-02-23 14:41:12
内容： 三年锁定股权结构，新晋幼教核心与关键团队全部完成长期利益捆绑。2015 年，公司耗资逾10 亿现金相继完成了对红缨幼儿园与金色摇篮幼儿园的全面收购，经过本次二级市场增持，红缨与摇篮的当家人均完成三年股权绑定，总金额分别为1 亿元（23.32 元/股）与1.2 亿元（15.77 元/股），同时公司关键团队也在2015 年底完成了1 年期的员工持股，规模1.6 亿元（19.38 元/股）。整体看，公司在2016 年初，已经完成了自身幼教板块核心团队与基层执行员工的短中长各种利益机制绑定，且关键红缨与摇篮掌门人均是长期利益绑定，公司长期发展向心力值得相信。 确立产业盟主之位，加速向优质线下资源布局。2 月初，公司公告拟用6000 万元收购广州艾乐33.71%的股份，从关键的业绩对赌、补偿协议与后续再收购协议看，公司整合的强势地位初见锋芒。在净利与规模扩张承诺端，广州艾乐16-18 年业绩承诺分别不低于人民币1100 万、1700 万、3200 万，CAGR 近95%，且对应关键互联网产品E 师帮覆盖付费园16-18年不得低于500 家、1500 家、3000 家；一旦业绩不达标，除了必要的股权+现金补偿外，若当年业绩低于承诺的70%则会触发回购条款，公司有权要求广州艾乐回购公司所持艾乐的全部股权。从后续再收购协议看，一旦艾乐的扣非净利达到4,000 万，公司有权按照约定的价格继续收购艾乐教育的股权比例至少到51%。从标的本身属性看，联手广州艾乐，可以有效弥补公司在双语品牌的短板。更为重要的是，通过本次合作，确立了威创在业内整合的模式与市场地位，进一步明确自身幼教整合龙头地位。 核心团队经验优势+资本优势有望进一步体现。从威创目前的幼教团队看，红缨掌门人王红兵与金色摇篮掌门人程跃博士二人均是业内公认的行业领军人物，且均已从股权方面与公司长期绑定。从资本优势看，公司2015 年幼教投入超13 亿元，在A 股坐稳龙头，且2016 年初已抛出25亿定增计划，全面剑指幼教升级战略。 风险因素。幼教推广线下发展不及预期；DLP 业务亏损超预期；教改政策不及预期；募投项目审批进程不及预期。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司的募投项目尚未得到批复，我们维持公司2015-2017 年EPS 的盈利预测， 对应最新摊薄股本为0.11/0.26/0.42 元，对应2015-2017 PE 估值为151/64/40 倍；基于幼教市场较低的政府支持与分散的竞争格局，看好公司借助资本与幼教运营与内容品牌实现行业的重度垂直整合。在完成线下整合后，公司有望借助互联网教育平台进一步深耕行业空间。维持300 亿的市值目标，目标价35元，维持“买入”评级。
发布日期：2016-02-23 14:41:12
内容： 三年锁定股权结构，新晋幼教核心与关键团队全部完成长期利益捆绑。2015 年，公司耗资逾10 亿现金相继完成了对红缨幼儿园与金色摇篮幼儿园的全面收购，经过本次二级市场增持，红缨与摇篮的当家人均完成三年股权绑定，总金额分别为1 亿元（23.32 元/股）与1.2 亿元（15.77 元/股），同时公司关键团队也在2015 年底完成了1 年期的员工持股，规模1.6 亿元（19.38 元/股）。整体看，公司在2016 年初，已经完成了自身幼教板块核心团队与基层执行员工的短中长各种利益机制绑定，且关键红缨与摇篮掌门人均是长期利益绑定，公司长期发展向心力值得相信。 确立产业盟主之位，加速向优质线下资源布局。2 月初，公司公告拟用6000 万元收购广州艾乐33.71%的股份，从关键的业绩对赌、补偿协议与后续再收购协议看，公司整合的强势地位初见锋芒。在净利与规模扩张承诺端，广州艾乐16-18 年业绩承诺分别不低于人民币1100 万、1700 万、3200 万，CAGR 近95%，且对应关键互联网产品E 师帮覆盖付费园16-18年不得低于500 家、1500 家、3000 家；一旦业绩不达标，除了必要的股权+现金补偿外，若当年业绩低于承诺的70%则会触发回购条款，公司有权要求广州艾乐回购公司所持艾乐的全部股权。从后续再收购协议看，一旦艾乐的扣非净利达到4,000 万，公司有权按照约定的价格继续收购艾乐教育的股权比例至少到51%。从标的本身属性看，联手广州艾乐，可以有效弥补公司在双语品牌的短板。更为重要的是，通过本次合作，确立了威创在业内整合的模式与市场地位，进一步明确自身幼教整合龙头地位。 核心团队经验优势+资本优势有望进一步体现。从威创目前的幼教团队看，红缨掌门人王红兵与金色摇篮掌门人程跃博士二人均是业内公认的行业领军人物，且均已从股权方面与公司长期绑定。从资本优势看，公司2015 年幼教投入超13 亿元，在A 股坐稳龙头，且2016 年初已抛出25亿定增计划，全面剑指幼教升级战略。 风险因素。幼教推广线下发展不及预期；DLP 业务亏损超预期；教改政策不及预期；募投项目审批进程不及预期。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司的募投项目尚未得到批复，我们维持公司2015-2017 年EPS 的盈利预测， 对应最新摊薄股本为0.11/0.26/0.42 元，对应2015-2017 PE 估值为151/64/40 倍；基于幼教市场较低的政府支持与分散的竞争格局，看好公司借助资本与幼教运营与内容品牌实现行业的重度垂直整合。在完成线下整合后，公司有望借助互联网教育平台进一步深耕行业空间。维持300 亿的市值目标，目标价35元，维持“买入”评级。
