标题：山东药玻2015年年报点评：盈利能力持续提升 看好未来一类瓶发展
发布日期：2016-02-23 8:47:36
内容： 业绩改善明显，符合预期。公司2015 年全年实现收入和净利润17.2 和1.45亿元，分别同比增长1.9%和16.6%，EPS 0.56 元，符合预期。公司2015年利润增长显着高于同期收入增长，得益于综合毛利率的大幅提升（+4.84PCTs）以及财务费用的大幅下降（-216.95%）。 产品结构调整及原材料成本降低带来盈利能力大幅提升。公司收入中占比较高的模制瓶和棕色瓶2015 年毛利率分别同比提升5.61%和4.27%，盈利能力大幅提高，主要缘于：1. 高毛利一类玻璃瓶销售占比快速提升，其中一类模制瓶全年销售预计已过亿元，销量同比增长预计超30%，产品结构改善明显，并且随着公司海外出口的逐步推进及国内高端药用玻璃制品的普及，一类玻璃销售占比还望稳步提升。2. 玻璃生产原料之一的纯碱价格持续走低，截至2015 年12 月每吨单价已同比下降超过10%。 公司经营状况持续向好，产品品类逐渐丰富。公司2015 年经营状况仍然保持向好趋势，全年经营活动产生的现金流净额同比增长46.13%，预收账款同比增长67.49%，显示了良好的经营管理能力。公司在国内“限抗”大环境下积极开拓非药用玻璃瓶市场，目前已经成功在海内外布局日化瓶、食品瓶、奶瓶等品类延伸业务，成功抵消了前几年政策带来的不利影响，保证了公司未来发展的多元化道路。 资产减值损失大幅增加，2016 年轻装上阵。公司2015 年资产减值损失同比增幅达313.22%，主要系“预罐封资产组”减值1574 万元所致（归母净利润减少约1181 万元，占比约9.47%）。公司在2015 年度对不良资产的减值计提有望显着减少来年业绩压力，2016 年轻装上阵有望带来业绩的进一步快速增长。 公司国企改革取得显着成效。公司实际控制人为山东省沂源县国资委，2015年9 月公司公告定增预案，拟向管理层及管理层控股的平台公司发行股份用于一类玻璃的扩产项目，并于2015 年年底获得省国资委及股东大会通过。本次定增完成后，将进一步提升管理层的公司持股比例，原沂源县国资委持股比例下降至15.57%，与二级市场股东利益更加一致。 风险提示。一类玻璃推广普及不达预期，海外出口业务不达预期等。 盈利预测及估值。公司系国内药用玻璃制品领域龙头，受益于高端药用玻璃的普及以及非药用玻璃品类的衍生发展，叠加公司海外出口业务的快速推进，未来业绩稳健增长可期。同时公司国企改革大步向前，管理层持股未来经营持续向好可期。预测2016/2017/2018 年EPS 0.68/0.81/0.96 元，公司成长紧跟国内医药行业发展，参照医药行业公司平均估值水平，给予公司2016 年35 倍PE，对应目标价23.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。
发布日期：2016-02-23 8:47:36
内容： 业绩改善明显，符合预期。公司2015 年全年实现收入和净利润17.2 和1.45亿元，分别同比增长1.9%和16.6%，EPS 0.56 元，符合预期。公司2015年利润增长显着高于同期收入增长，得益于综合毛利率的大幅提升（+4.84PCTs）以及财务费用的大幅下降（-216.95%）。 产品结构调整及原材料成本降低带来盈利能力大幅提升。公司收入中占比较高的模制瓶和棕色瓶2015 年毛利率分别同比提升5.61%和4.27%，盈利能力大幅提高，主要缘于：1. 高毛利一类玻璃瓶销售占比快速提升，其中一类模制瓶全年销售预计已过亿元，销量同比增长预计超30%，产品结构改善明显，并且随着公司海外出口的逐步推进及国内高端药用玻璃制品的普及，一类玻璃销售占比还望稳步提升。2. 玻璃生产原料之一的纯碱价格持续走低，截至2015 年12 月每吨单价已同比下降超过10%。 公司经营状况持续向好，产品品类逐渐丰富。公司2015 年经营状况仍然保持向好趋势，全年经营活动产生的现金流净额同比增长46.13%，预收账款同比增长67.49%，显示了良好的经营管理能力。公司在国内“限抗”大环境下积极开拓非药用玻璃瓶市场，目前已经成功在海内外布局日化瓶、食品瓶、奶瓶等品类延伸业务，成功抵消了前几年政策带来的不利影响，保证了公司未来发展的多元化道路。 资产减值损失大幅增加，2016 年轻装上阵。公司2015 年资产减值损失同比增幅达313.22%，主要系“预罐封资产组”减值1574 万元所致（归母净利润减少约1181 万元，占比约9.47%）。公司在2015 年度对不良资产的减值计提有望显着减少来年业绩压力，2016 年轻装上阵有望带来业绩的进一步快速增长。 公司国企改革取得显着成效。公司实际控制人为山东省沂源县国资委，2015年9 月公司公告定增预案，拟向管理层及管理层控股的平台公司发行股份用于一类玻璃的扩产项目，并于2015 年年底获得省国资委及股东大会通过。本次定增完成后，将进一步提升管理层的公司持股比例，原沂源县国资委持股比例下降至15.57%，与二级市场股东利益更加一致。 风险提示。一类玻璃推广普及不达预期，海外出口业务不达预期等。 盈利预测及估值。公司系国内药用玻璃制品领域龙头，受益于高端药用玻璃的普及以及非药用玻璃品类的衍生发展，叠加公司海外出口业务的快速推进，未来业绩稳健增长可期。同时公司国企改革大步向前，管理层持股未来经营持续向好可期。预测2016/2017/2018 年EPS 0.68/0.81/0.96 元，公司成长紧跟国内医药行业发展，参照医药行业公司平均估值水平，给予公司2016 年35 倍PE，对应目标价23.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。
