标题：威创股份重大事项点评：全力加码幼教生态布局 确立产业盟主之位
发布日期：2016-02-18 15:22:29
内容： 事项： 威创股份（002308）于2016 年2 月17 日发布了关于全资子公司（威学教育）收购广州艾乐教育品牌管理有限公司部分股权并增资的公告，威学教育拟以现金4200 万受让艾乐教育注册资本的23.60%；并以现金1,800 万元向艾乐教育增资。增资完成公司拥有广州艾乐33.71%的股权。 点评： 强势收购双语幼教品牌，建立跑马圈地新模板。广州艾乐成立于2003 年并于2008年联合香港中文大学推出艾乐幼儿园加盟品牌，是国内幼教领域的国产高端双语品牌。本次收购，威创股份拟用6000 万收购标的33.71%的股份。从关键的业绩对赌、补偿协议与后续再收购协议看，公司整合的强势地位初见锋芒。首先，在净利与规模扩张方面，广州艾乐16-18 年业绩承诺为不低于人民币1100 万、1700万、3200 万，CAGR 近95%，且对应关键互联网产品E 师帮覆盖付费园16-18年不得低于500 家、1500 家、3000 家；一旦业绩不达标，除了必要的股权+现金的补偿方式外，若当年业绩低于承诺的70%还会触发回购条款，公司有权要求广州艾乐回购其所持艾乐全部股权；从后续再收购协议看，一旦艾乐扣非净利达到4,000 万，公司有权按照约定的价格继续收购艾乐教育的股权比例至少到51%。从标的本身属性看，联手广州艾乐，可以有效弥补公司在双语品牌的短板，但更为重要的是，通过本次合作，确立了自身在行业整合的整合模式与市场地位，进一步明确自身幼教整合龙头地位。 快速发展与平稳整合兼顾，保证团队长期稳定。在历经2015 年的快速扩展后（全资控股红缨与金色摇篮），我们判断公司未来或将以本次收购为样板，以中短期权益投资为支点，长期增资控股为主的方式保持幼教线下与线上的发展之势。采用这种方案，公司一方面可以保证线上线下端的规模快速增长，更为重要的是，可以平缓适应管理团队的急速扩张，保证威创教育平稳的整合发展，兼顾合作方的中长期利益，最大限度规避短期整合风险。 核心团队经验优势+资本优势有望进一步体现。从威创目前的幼教团队看，红缨掌门人王红兵与金色摇篮掌门人程跃博士均是业内公认的领军人物，且二人已从股权结构长期绑定公司。从资本优势看，公司2015 年幼教投入超13 亿元，在A股坐稳龙头，并且2016 年初已抛出25 亿定增计划，全面剑指幼教升级战略。 风险因素。幼教推广线下发展不及预期；DLP 业务亏损超预期；教改政策不及预期。 盈利预测、估值及投资评级。基于幼教市场较低的政府支持与分散的竞争格局，我们看好公司借助资本与幼教运营与内容品牌实现行业的重度垂直整合。在完成线下整合后，公司有望借助互联网教育平台进一步深耕行业空间。我们暂时维持公司2015-2017 年EPS 为0.11/0.26/0.42 的预测，对应的PE 为118/49/31 倍。我们判断公司17 年大概率实现万元规模。结合行业的B 端园内一般性教育支出年化近3000 亿元的空间看，公司2017 年的线下规模有望冲击至8%左右，对应年年化盈利空间在30 亿左右。考虑到公司未来以幼教业务为核心板块的转型战略，我们给予此业务10 倍的PE 的估值目标，对应市值目标为300 亿元，目标价35 元，维持"买入"评级。
发布日期：2016-02-18 15:22:29
内容： 事项： 威创股份（002308）于2016 年2 月17 日发布了关于全资子公司（威学教育）收购广州艾乐教育品牌管理有限公司部分股权并增资的公告，威学教育拟以现金4200 万受让艾乐教育注册资本的23.60%；并以现金1,800 万元向艾乐教育增资。增资完成公司拥有广州艾乐33.71%的股权。 点评： 强势收购双语幼教品牌，建立跑马圈地新模板。广州艾乐成立于2003 年并于2008年联合香港中文大学推出艾乐幼儿园加盟品牌，是国内幼教领域的国产高端双语品牌。本次收购，威创股份拟用6000 万收购标的33.71%的股份。从关键的业绩对赌、补偿协议与后续再收购协议看，公司整合的强势地位初见锋芒。首先，在净利与规模扩张方面，广州艾乐16-18 年业绩承诺为不低于人民币1100 万、1700万、3200 万，CAGR 近95%，且对应关键互联网产品E 师帮覆盖付费园16-18年不得低于500 家、1500 家、3000 家；一旦业绩不达标，除了必要的股权+现金的补偿方式外，若当年业绩低于承诺的70%还会触发回购条款，公司有权要求广州艾乐回购其所持艾乐全部股权；从后续再收购协议看，一旦艾乐扣非净利达到4,000 万，公司有权按照约定的价格继续收购艾乐教育的股权比例至少到51%。从标的本身属性看，联手广州艾乐，可以有效弥补公司在双语品牌的短板，但更为重要的是，通过本次合作，确立了自身在行业整合的整合模式与市场地位，进一步明确自身幼教整合龙头地位。 快速发展与平稳整合兼顾，保证团队长期稳定。在历经2015 年的快速扩展后（全资控股红缨与金色摇篮），我们判断公司未来或将以本次收购为样板，以中短期权益投资为支点，长期增资控股为主的方式保持幼教线下与线上的发展之势。采用这种方案，公司一方面可以保证线上线下端的规模快速增长，更为重要的是，可以平缓适应管理团队的急速扩张，保证威创教育平稳的整合发展，兼顾合作方的中长期利益，最大限度规避短期整合风险。 核心团队经验优势+资本优势有望进一步体现。从威创目前的幼教团队看，红缨掌门人王红兵与金色摇篮掌门人程跃博士均是业内公认的领军人物，且二人已从股权结构长期绑定公司。从资本优势看，公司2015 年幼教投入超13 亿元，在A股坐稳龙头，并且2016 年初已抛出25 亿定增计划，全面剑指幼教升级战略。 风险因素。幼教推广线下发展不及预期；DLP 业务亏损超预期；教改政策不及预期。 盈利预测、估值及投资评级。基于幼教市场较低的政府支持与分散的竞争格局，我们看好公司借助资本与幼教运营与内容品牌实现行业的重度垂直整合。在完成线下整合后，公司有望借助互联网教育平台进一步深耕行业空间。我们暂时维持公司2015-2017 年EPS 为0.11/0.26/0.42 的预测，对应的PE 为118/49/31 倍。我们判断公司17 年大概率实现万元规模。结合行业的B 端园内一般性教育支出年化近3000 亿元的空间看，公司2017 年的线下规模有望冲击至8%左右，对应年年化盈利空间在30 亿左右。考虑到公司未来以幼教业务为核心板块的转型战略，我们给予此业务10 倍的PE 的估值目标，对应市值目标为300 亿元，目标价35 元，维持"买入"评级。
