标题：批零贸易业：金价底部回升 投资驱动 弹性显现
发布日期：2016-02-17 8:39:19
内容： 避险需求推动，金价持续回升，黄金饰品企业股价弹性有望显现。在经历金价长期下跌过程中，黄金饰品投资属性基本消失，而金价底部回升，投资属性将显现，从而实现消费和投资需求双轮驱动，业绩和股价弹性将显着体现。我们建议重点增持：老凤祥（价值严重低估，金价悲观预期改善，国企改革推进及迪斯尼开业持续催化）、豫园商城（复星集团旗下快乐时尚消费平台，通过集团资产整合及外延并购打造商旅文平台）、潮宏基（以K 金和女包为依托，向服务性消费延伸，打造时尚健康平台），受益标的：刚泰控股（互联网珠宝第一股，借助供应链金融及VR 实现产业链延伸和变革）。 金饰品兼具消费属性和投资属性，消费属性决定黄金饰品需求的稳定性和刚性，投资属性决定黄金饰品需求弹性。通过分析我们发现，在金价从底部开始上涨以及从高位回落时，金银珠宝销售增速与金价有明显正相关性，而金价在底部或者高位震荡时，金银珠宝销售增速与金价没有明显关系，销售相对平稳，表现出较强的消费属性。1）从黄金需求变化与金价变化来看，两者具有微妙关系，从黄金饰品需求角度我们发现：①在金价高位下跌过程中，黄金饰品需求大幅释放，金价下跌激发潜在投资需求释放；②金价低位回升过程中，投资需求开始增加，黄金饰品需求也会出现明显上升趋势；③在金价相对平稳阶段，主要受消费需求拉动，黄金饰品增速相对稳定。因此，金价和黄金饰品需求并非简单的正向或负向关系。2）金价与股价变化也并非简单线性关系，但具有阶段相关性。从微观层面看，我们发现：在金价趋势性上涨和下跌拐点形成时，股价和金价变化相关性较高，但大部分情况下没有明显相关性。 需求属性决定黄金饰品企业类期权特征，股价具有相对较高安全边际。黄金珠宝饰品具有双重属性，同时受消费属性和投资属性共同驱动，既具有稳定性又具有一定弹性，通过分析老凤祥等四公司净利润增速与金价涨跌幅关系，我们发现：1）饰品企业净利润增速稳定性高于金价，主要因为，饰品企业在金价下降过程中仍有消费需求驱动，同时，各企业采取不同程度的套保措施；2）近几年黄金饰品销售额增速大幅放缓，但受消费需求驱动，黄金饰品销售量仍保持适度增长。 风险提示：经济持续低迷、金价反弹受阻。