标题：艾派克芯片龙头成长稳健 白马价值待发掘
发布日期：2016-02-02 15:12:54
内容： 公司股价接近估值底部，安全边际较高。目前公司股价接近近一年来底部区域。公司各项业务成长确定性强，除SCC 分部外均有未来业绩承诺，我们测算2 月1 日收盘价32.7元对应2015-2017 年PE 分别为51/34/25 倍，明显低于芯片设计公司平均估值水平，安全边际较高，投资价值凸现。 双行业壁垒护航，通用打印耗材芯片龙头增长稳健。公司作为通用打印耗材芯片的国际龙头，在打印系统、通用耗材、芯片设计等领域掌握多项自主核心技术，并拥有“格之格”等优质耗材品牌及客户渠道，为耗材、芯片业务的内生成长提供可靠保障。2015 年下半年公司除收购美国SCC 外，已完成对香港晟碟科技、杭州朔天的并购、控股，巩固通用耗材芯片寡头地位，增强在细分领域的核心竞争力。 贯彻国家信息安全战略，占据打印机芯片国产化制高点。打印信息安全是国家安全的重要一环，未来国产打印机装入“中国芯”势在必行。2015 年国家集成电路产业投资基金斥资5 亿元参投公司核高基CPU 项目，助力发展其打印机SoC 芯片业务，明确艾派克在打印机芯片国产化中的战略地位。母公司赛纳科技黑白激光打印机“奔图”，目前已在中央政府集采同品类中位列第一。 依托奔图品牌资源，构筑“耗材-芯片-打印机”生态闭环。全球原装耗材市场规模在通用耗材4 倍以上。随着“奔图”的成长，公司有望由通用耗材、芯片向原装耗材、原装打印机芯片扩张，构建自主生态闭环，利用一体化优势提高打印耗材的议价能力，进一步拓展市场并提升公司的业务壁垒。 物联网芯片多元布局，打开无限成长空间。公司依托在芯片设计的深厚积累，积极布局物联网、移动互联网等新兴应用领域，培育NFC 大容量芯片、NFC TAG、低功耗蓝牙FPGA平台、加密安全IP、指纹IC、健康安全充电器等新产品，目前已进入小批量试产阶段，有望在IoT 时代成为公司新的利润增长点。 风险因素：耗材行业竞争加剧风险；通用/再生耗材受各国政策影响的风险；打印机、物联网芯片研发不及预期的风险。 投资建议：从三季报来看，公司主营业务保持稳健增长，同时作为打国内打印信息安全上市公司唯一标的具备长期增值潜力，我们强烈看好公司在国产芯片设计打印细分领域的白马成长股身份。公司股票前期随大盘跌至2015 年10 月12 日拟增发底价34.15 元以下，具备较高安全边际。我们维持2015-2017 年EPS 预测0.64/0.97/1.30 元不变，考虑到当前行业平均估值水平及公司未来的可成长性，给予公司2016 年50 倍PE 估值，对应目标价48.5元，维持公司“买入”评级。