标题：生益科技4Q旺季恢复推动2015年略超预期 今年仍待4G进展
发布日期：2016-02-01 9:13:12
内容： 2105 年盈利同比增长4%，略超预期 生益科技公布业绩快报，2015 年实现营收76.1 亿元，同比增长2.6%；归属于母公司所有者的净利润为5.4 亿元，同比增长4.0%；略超我们的预期（~0%）。 4Q 恢复旺季效应，营收维持正增长。营收同比增速从3Q15 的2%进一步提升到4Q15 的9%（4Q14 的-4%），恢复传统旺季表现，判断传统消费类产品（通讯、家电等）订单状况良好，同时海外业务表现良好，占比有所提升（1H15 占营收的40%）。 毛利率同比显着提升，推动营业利润大增。4Q15 营业利润同比大增163%，带动归母净利润同比增108%。判断源于：1）主要是毛利率的改善，材料成本下降和汇率双重推动，有望创单季毛利率新高。2）费用压力有所舒缓，受益营收增长而费用率基本持平。 关注要点 4G 进度尚不明朗：4G 在4Q15 尚无实际贡献，与我们之前的判断“4G 在2H15 可能难有实质进展”相符。今年4G 市场不确定性仍高，唯待靴子落地。 股权激励顺利达标：2015 年公司净利润较2012 年同比增长67%，满足第三个行权期的行权条件（52%的增速要求），公司于2012年推出的股权激励三期全部已顺利行权。未来不排除推出新的激励方式的可能性。 治理更积极，产能扩充和成本改善两手抓：1）生益电子1H15 净利润率仅0.9%，远低于公司平均。因而，公司拟对其启动股份制改革，将不超过20%的股份转让给员工，推动员工与公司利益趋同；且改制完成后将在适当时机引入战略投资者。2）对苏州生益增资5 亿元已完成，扩充华东地区产能；同时，调整苏州生益的人员和生产转移到常熟以降低成本，贡献有望在今年逐步释放。 估值与建议 我们正在回顾财务数据，暂时维持盈利预测不变。2015/16 年EPS为0.36/0.42 元，当前股价对应2015/16 年市盈率20.9x/18.0x。下调目标价至9.5 元（-14%），考虑近期整体估值下移，对应2016 年市盈率22.6x。维持推荐评级。 风险 4G 进度持续低于预期；扩充产能无法消化。