标题：兴源环境年报业绩略低于预期 订单充沛全产业链布局
发布日期：2016-01-28 16:21:16
内容： 公司2015年业绩预告，同比增长40-70%，净利润在8895万元-10802万元之间。 投资要点： 并表银江等公司提升毛利率，公司水产业链布局日益完善。报告期内，公司并表子公司包括4个控股，3个全资，营业收入同比增长10-30%，净利润同比增长40-70%，通过向产业链上下游延伸并购，提升了公司毛利率。目前公司掌握有从环保设备到疏浚、污水治理、水务系统控制、园林生态一系列的污水产业链业务板块，公司全产业链布局日益完善。 全产业链布局优势凸显，百亿PPP项目累计在手体现公司复制扩张模式生效。2015年以来公司先后中标吴兴东部新城PPP项目，签订安徽砀山、莱芜雪野旅游区、安徽灵璧和福建诏安水环境治理领域的PPP投资合作框架协议。加上本次九江市的24亿项目，公司PPP项目总投资金额累计达109亿元。我们认为，公司综合环境服务商的全产业链布局优势更利于与各地政府签订大型框架性综合治理协议，未来借成功案例运作模式，将快速实现复制扩张高速增长。 公司积极并购扩张，转型综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。15年6月，公司投资设立兴源节能子公司，主营有机废气、废液的综合处理和资源回收等。同月，受让银江环保科技51%股权，获得其节能、水处理等设备的制造能力。8月，公司出资4362万元收购上海昊沧部分股权并增资，完成后持有其35%股份，增强环保业务信息化实力。9月，公司与故乡源及回水科技共同投资设立子公司，获得先进废水处理提标改造技术。11月，收购中艺生态，布局生态修复和园林绿化。目前，公司对产业上下游布局逐步完整，并同时对环保热点行业进行积极的横向扩张，将自身逐步打造成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。 投资评级与估值：我们下调公司15-17年归母净利润预测至0.98、3.96、6.20亿元（原为1.38、4.17、6.41亿元），并假设增发摊薄从16年开始考虑，我们预测15-17年EPS分别为0.24、0.86、1.34元/股（原为0.33、0.91、1.39元/股）。我们认为公司借助资本平台，依托核心环保装备实力，逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商，战略思路清晰，PPP订单未来潜力大，业绩增长和市值成长具备高弹性，维持“买入”评级。