标题：歌尔声学VR产品ASP超预期 估值低点价值浮现
发布日期：2016-01-15 15:57:27
内容： 投资建议 歌尔声学作为Oculus rift 和Sony 的独家供应商，将受益于VR 设备的正式出货，且ASP 超预期。重申去年九月底以来观点，“2016年将重回增长、迎来拐点”，维持推荐评级和目标价32 元。 理由 VR 产品ASP 超预期，今年开始实质贡献：Oculus rift CV1 于1/7开放预订，售价为599 美元，高于市场预期，首批产品在15 分钟内预订售罄，将于三月出货。此次发布的套装中（VR 头盔、XboxOne 无线手柄、外臵传感器以及Oculus Remote 遥控器）有三件是由歌尔声学供货，我们判断未来亦有机会供应Oculus Touch。歌尔声学还是Sony PS VR 的独家供应商，目前出货时间尚未确定（判断一季度）。这两个产品的ASP 都高于我们之前预估的~150美元。 VR 营收占比判断为~15%：我们预期Oculus 今年出货50 万台，Sony 出货100 万台，合计占到营收约15%。目前尚无法从Oculus预售来判断未来VR 销量，需待开卖后的市场反馈和厂商对二季度的预估量判断。IHS 预测今年Oculus/HTC/Sony 将各销售56 万/40万/150 万台VR。VR 对歌尔业绩贡献的敏感性分析见图表4 和5。 大客户升级换代对声学ASP 的提升较弱：下一代iPhone 的耳机（新款Ear Pod）将有性能（如降噪性）、规格（声学以及接口）的提升；扬声器将迎来防水性能的改善，这两点对电声产品ASP的提高起到积极作用。但根据产业链反馈，升级换代对ASP 的提升幅度低于预期，判断大客户今年在营收中占比将下降。 估值重回低位：当前股价对应15/16 市盈率30.1x/22.7x，1）苹果产业链可比公司中相对低，15/16 平均市盈率48.2x/31.0x。2）再回自身历史低位，自我们去年九月底于估值创新低（20.5x）时推荐以来，股价最高涨幅达68%。当前市盈率再次回落到了历史低位。 盈利预测与估值 我们此前预测是市场第二低。此次下调15/16 EPS 1%/ 5%至0.91/1.21 元，源于研发投入和可转债，影响费用压力仍高。下调后将是市场最低。当前股价对应15/16EPS 为30.1x/22.7x，低于CS 电子板块市盈率（TTM_整体法除负）的46.0x。价值浮现，重申推荐评级和目标价32 元。 风险 主要VR 产品销量不佳；Oculus Gear 破坏消费者初次VR 体验，开卖后销售不佳从而影响市场投资情绪。
发布日期：2016-01-15 15:57:27
内容： 投资建议 歌尔声学作为Oculus rift 和Sony 的独家供应商，将受益于VR 设备的正式出货，且ASP 超预期。重申去年九月底以来观点，“2016年将重回增长、迎来拐点”，维持推荐评级和目标价32 元。 理由 VR 产品ASP 超预期，今年开始实质贡献：Oculus rift CV1 于1/7开放预订，售价为599 美元，高于市场预期，首批产品在15 分钟内预订售罄，将于三月出货。此次发布的套装中（VR 头盔、XboxOne 无线手柄、外臵传感器以及Oculus Remote 遥控器）有三件是由歌尔声学供货，我们判断未来亦有机会供应Oculus Touch。歌尔声学还是Sony PS VR 的独家供应商，目前出货时间尚未确定（判断一季度）。这两个产品的ASP 都高于我们之前预估的~150美元。 VR 营收占比判断为~15%：我们预期Oculus 今年出货50 万台，Sony 出货100 万台，合计占到营收约15%。目前尚无法从Oculus预售来判断未来VR 销量，需待开卖后的市场反馈和厂商对二季度的预估量判断。IHS 预测今年Oculus/HTC/Sony 将各销售56 万/40万/150 万台VR。VR 对歌尔业绩贡献的敏感性分析见图表4 和5。 大客户升级换代对声学ASP 的提升较弱：下一代iPhone 的耳机（新款Ear Pod）将有性能（如降噪性）、规格（声学以及接口）的提升；扬声器将迎来防水性能的改善，这两点对电声产品ASP的提高起到积极作用。但根据产业链反馈，升级换代对ASP 的提升幅度低于预期，判断大客户今年在营收中占比将下降。 估值重回低位：当前股价对应15/16 市盈率30.1x/22.7x，1）苹果产业链可比公司中相对低，15/16 平均市盈率48.2x/31.0x。2）再回自身历史低位，自我们去年九月底于估值创新低（20.5x）时推荐以来，股价最高涨幅达68%。当前市盈率再次回落到了历史低位。 盈利预测与估值 我们此前预测是市场第二低。此次下调15/16 EPS 1%/ 5%至0.91/1.21 元，源于研发投入和可转债，影响费用压力仍高。下调后将是市场最低。当前股价对应15/16EPS 为30.1x/22.7x，低于CS 电子板块市盈率（TTM_整体法除负）的46.0x。价值浮现，重申推荐评级和目标价32 元。 风险 主要VR 产品销量不佳；Oculus Gear 破坏消费者初次VR 体验，开卖后销售不佳从而影响市场投资情绪。
