标题：公用事业2016年度投资策略：传统火电承压 把握燃气、电改及民营主线
发布日期：2015-12-08 8:16:50
内容： 供需恶化趋势延续，火电盈利拐点确立。需求延续低迷态势，预计2015~2017 全年增速分别为0.5%/1.6%/1.8%。供给继续保持较快增长，其中已核准在建火电逾1.5 亿kW，供需恶化趋势或将延续，预计2015～2017 年总体利用小时分别变动-8.1%/-5.4%/-4.7%，其中火电利用小时增速分别变动-8.2%/-6.2%/-5.5%。煤电联动政策延续，年内电价或再次下调。此外考虑煤价及财务费用下行影响，火电盈利向下拐点确立。 电改步入推进期，关注小电网及大水电公司。电改配套政策密集出台，2016 年将是电改实质推进的一年。发电竞争加剧，供需宽松下双边交易及大用户直供比例快速增加或加剧盈利恶化风险；水电优先调度属性，电量受经济波动小，电价普遍低于火电存较强竞争力，高分红具类债属性，利率下行利其估值提升，存配置价值。售电放开开启千亿利润市场，发电、电网及其他社会资本均为参与主体。发电侧介入售电大势所趋，具电源优势，但难以对冲盈利周期下滑负面影响。小电网公司现有区域竞争加剧，向发电企业直购电将降低其电源采购成本，但更为重要的是一直限制其外延式增长的政策空间打开，跨区扩张将成为趋势。 民营电企跨界动力十足。电力企业以国企居多，受制于国企专注主业要求等，跨界难度较大。在电力主业景气下行周期，具有灵活机制的民营电企跨界动力十足。宝新能源发展金融产业，以民营银行为核心、打造全牌照的金控平台思路明确，值得关注。韶能股份增发快速提升资产规模，加上匹配负债以及自身良好的现金流，充足的资金实力或推动公司通过收购方式快速布局电动车产业链。 价改奠定价格优势，燃气景气回升确立。门站价调整暂告段落，2016 年门站价调整概率低，中期改革逐步推进。当前天然气占一次能源消费比重约6%，较2020年10%以上的目标值有较大增长空间。气价下降将推动产业链重回景气，消费增速回升至接近10%值得期待；经济低迷下能否提高至更高水平有待观察。中下游企业或采用维持价差不变、传导上游大部分成本降幅的经营策略，销量提升助推中游管输及下游分销盈利回升。 风险因素：煤价涨幅超预期；火电上网电价再次下调；经济增速放缓导致需求低于预期。 下调电力行业评级至“中性”，维持燃气行业“强于大市”评级。板块基本面而言，供需恶化趋势延续，利用小时持续下滑或导致火电行业盈利下滑2~3 年；同时电改推进初期以扩大双边交易或大用户直供为主，或进一步增加了电价下降风险；下调电力行业评级至“中性”。燃气价改推进，价格优势将推动景气底部回升，维持燃气行业“强于大市”评级。建议关注三条主线：燃气景气回升带来板块机会，推荐国新能源及深圳燃气；电改角度把握小电网及大水电，相关标的重点关注：川投能源（大水电），郴电国际、广安爱众、文山电力及三峡水利（小电网）；布局民营跨界双杰，推荐宝新能源及韶能股份。