标题：安徽合力2015年三季报点评：下游需求低迷 期待国企改革推进
发布日期：2015-10-29 8:54:45
内容： 业绩略低于预期 1~3Q 安徽合力实现收入43.85 亿元，同比下降16.3%；实现归属净利润2.92 亿元，同比下降39.7%，扣非后同比下滑28.3%，略低于预期。3Q15 收入、净利润分别同比下滑18.5%和36.6%。 规模经济下降导致利润率降低：由于叉车、装载机下游需求不佳，1~3Q 收入同比下滑16.3%；受益于原材料成本下降，毛利率提升1.5ppt；因人工费用成本刚性，期间费用率上升2.5ppt；同时由于去年土地收储补偿造成高基数，净利润率同比下降2.6ppt。经营性现金流维持稳健：截至三季度末，公司应收账款余额较年初上升1.13 亿元，存货/应付账款余额较年初基本持平；1~3Q 公司实现经营性现金流净流入3.39 亿元，公司经营维持稳健。 发展趋势 下游需求仍在筑底：1~9 月我国叉车行业销量25.2 万台，同比下降9.1%；1~8 月我国装载机行业销量4.6 万台，同比下降60%；从机械利用小时数来看，下游需求仍未回暖。 期待国企改革推进：公司控股股东安徽叉车集团正在筹划员工持股计划，我们认为若能成功实施，则将有力强化公司激励机制，进一步提高公司经营效率。特别地，目前集团层面的未上市资产例如安庆叉车属具、宁波力达等亦有望加速证券化。 盈利预测 考虑到行业下游需求持续低迷，我们小幅下调公司2015/16e 盈利预测13.5%和12.2%至0.67 元和0.83 元。 估值与建议 当前股价下，公司对应2015/16e P/E 分别为18.8x 和15.2x，估值合理。小幅下调公司目标价12%至16.60 元，对应2016e 目标P/E 20x，隐含32%潜在涨幅，重申推荐。 风险 下游需求持续低迷，国企改革推进低于预期。
发布日期：2015-10-29 8:54:45
内容： 业绩略低于预期 1~3Q 安徽合力实现收入43.85 亿元，同比下降16.3%；实现归属净利润2.92 亿元，同比下降39.7%，扣非后同比下滑28.3%，略低于预期。3Q15 收入、净利润分别同比下滑18.5%和36.6%。 规模经济下降导致利润率降低：由于叉车、装载机下游需求不佳，1~3Q 收入同比下滑16.3%；受益于原材料成本下降，毛利率提升1.5ppt；因人工费用成本刚性，期间费用率上升2.5ppt；同时由于去年土地收储补偿造成高基数，净利润率同比下降2.6ppt。经营性现金流维持稳健：截至三季度末，公司应收账款余额较年初上升1.13 亿元，存货/应付账款余额较年初基本持平；1~3Q 公司实现经营性现金流净流入3.39 亿元，公司经营维持稳健。 发展趋势 下游需求仍在筑底：1~9 月我国叉车行业销量25.2 万台，同比下降9.1%；1~8 月我国装载机行业销量4.6 万台，同比下降60%；从机械利用小时数来看，下游需求仍未回暖。 期待国企改革推进：公司控股股东安徽叉车集团正在筹划员工持股计划，我们认为若能成功实施，则将有力强化公司激励机制，进一步提高公司经营效率。特别地，目前集团层面的未上市资产例如安庆叉车属具、宁波力达等亦有望加速证券化。 盈利预测 考虑到行业下游需求持续低迷，我们小幅下调公司2015/16e 盈利预测13.5%和12.2%至0.67 元和0.83 元。 估值与建议 当前股价下，公司对应2015/16e P/E 分别为18.8x 和15.2x，估值合理。小幅下调公司目标价12%至16.60 元，对应2016e 目标P/E 20x，隐含32%潜在涨幅，重申推荐。 风险 下游需求持续低迷，国企改革推进低于预期。
