标题：新文化(300336)2015年三季报点评:业绩符合预期 期待外延式并购落地
来源：申万宏源 作者：施妍 发布日期：2015-10-28 09:59:48
内容： 业绩符合市场及我们预期。15年前3季度公司实现营业收入6.66亿元、同比上升69.1%，营业成本3.71亿元、同比上升49.3%，实现归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，对应全面摊薄EPS0.27元，同比102.4%，符合市场及我们预期（我们在3季报前瞻中预计公司前3季度净利润上涨100%）。其中第3季度公司实现营业收入2.33亿元、同比上涨141.3%，归属于母公司的净利润3700万元、同比上涨157.7%。归属于上市公司股东净利润大幅上涨主要源于两方面：A）公司全资子公司郁金香、达克斯计入合并报表；B）公司除自身电视剧业务外在电影和综艺栏目业务有所突破。由于四季度为电视剧传统旺季且公司投资的综艺栏目将在四季度播出确认收入，另外四季度也是户外广告业务高峰，业绩将进入释放高峰。 收入结构优化提升毛利率，三费费率维持稳定水平。前3季度公司综合毛利率同比提升7.4个百分点至44.3%，毛利率的大幅上涨主要由于郁金香和达克斯并表使得公司收入结构发生调整，毛利率较高的户外广告占比增加；销售费用率同比下浮下降0.2个百分点至7.0%，管理费用率同比上升2.2个百分点至6.1%，财务费用率同比提升1.8个百分点至0.8%，费用率基本维持稳定。 布局优质IP资源，重塑影游联动商业模式。公司与台湾大宇进行深度合作，即将落地优质IP包括《仙剑奇侠传》、《轩辕剑》，后续IP如《明星志愿》、《大富翁》将进入开发阶段，另外与周星驰合作的《美人鱼》电视剧也将进入开发期；同时，公司与软星科技合资设立仙境网络，我们认为仙境网络不仅能作为大宇优质游戏在国内的发行平台，未来更大的市场在于与新文化影视IP的互动，促进影游联动的完美落地。 我们维持"买入"评级。我们维持公司盈利预测，预计15-17年EPS分别为0.65、0.85和1.07元/股。目前股价对应15-17年的PE为48X，37X，30X。未来的看点：1）公司与大宇成立的合资公司在游戏发行领域的拓展以及未来影游互通下IP价值的提升；2）我们看好公司对于创祀网络的控股将摇一摇业务应用于公司LED大屏以及电视大屏的战略布局，它将带来全新的用户体验，将传统媒体赋予互联网基因；3）我们预计随着公司各项业务的布局完善，外延式并购将逐步落实。