标题：威孚高科受累重卡销量下滑 亟需寻找新的增长点
发布日期：2015-10-27 14:41:52
内容： 投资建议 我们下调威孚高科（000581.SZ/200581.SZ）的评级由推荐至中性，原因在于重卡行业销量的下滑和公司国4 相关产品渗透率的提高基本结束，使得公司股价未来面临业绩和估值两方面的压力。我们下调威孚高科A/B 股的目标价25%/25%至24 元/24港元，下调评级至中性。 理由 本部业务受累重卡行业景气度下滑。威孚高科3Q15 本部收入11.1亿元，同比下滑25.4%，环比下滑31.0%，而3Q15 的重卡销量为11.3 万辆，同比下滑26.0%，环比下滑29.5%，这表明公司的营业收入基本与行业销量增速同步。 投资收益中，联合电子继续保持增长，博世汽柴同比下滑。公司3Q15 的投资收益为2.3 亿元，同比下滑14.9%，环比下滑50.7%。我们认为，投资收益的下滑主要源于博世汽柴。由于今年上半年在国4 全面推广期各厂家纷纷积极备货，博世汽柴在3Q15 面临行业销量下滑和客户去库存双重挑战。 现有业务渐成现金牛，寻找新的增长点。回顾公司过去5 年的发展里程，在2010 年中国重卡销量创出101 万辆的历史高点之后，公司净利润在2011~2012 年连续2 年随重卡销量回落而下滑，此后2013~2014 年借助于柴油机国4 排放升级，公司净利润逆势大幅增长2 年。往前看，我们预计国4 对于公司业绩增长还将有一定的拉动作用，将主要体现在威孚力达，其次为博世汽柴和威孚汽柴。但相关业务已逐渐成为个位数增长的现金牛业务，公司亟需寻找新的业绩增长点。 盈利预测与估值 我们下调公司2015 年和2016 年归母利润13%至人民币15.81 亿元、人民币17.64 亿元，下调公司2015 年和2016 年每股收益12%至1.57 元、1.75 元。在公司业绩增速放缓的背景下，我们认为公司股价面临业绩放缓和估值下移两方面的压力。我们下调公司A/B股评级至“中性”，下调威孚高科和苏威孚B 的目标价25%，分别至24 元和24 港币，分别对应2015 年15 倍P/E 和12 倍P/E。 风险 新一轮经济刺激政策成功拉动重卡需求复苏。
发布日期：2015-10-27 14:41:52
内容： 投资建议 我们下调威孚高科（000581.SZ/200581.SZ）的评级由推荐至中性，原因在于重卡行业销量的下滑和公司国4 相关产品渗透率的提高基本结束，使得公司股价未来面临业绩和估值两方面的压力。我们下调威孚高科A/B 股的目标价25%/25%至24 元/24港元，下调评级至中性。 理由 本部业务受累重卡行业景气度下滑。威孚高科3Q15 本部收入11.1亿元，同比下滑25.4%，环比下滑31.0%，而3Q15 的重卡销量为11.3 万辆，同比下滑26.0%，环比下滑29.5%，这表明公司的营业收入基本与行业销量增速同步。 投资收益中，联合电子继续保持增长，博世汽柴同比下滑。公司3Q15 的投资收益为2.3 亿元，同比下滑14.9%，环比下滑50.7%。我们认为，投资收益的下滑主要源于博世汽柴。由于今年上半年在国4 全面推广期各厂家纷纷积极备货，博世汽柴在3Q15 面临行业销量下滑和客户去库存双重挑战。 现有业务渐成现金牛，寻找新的增长点。回顾公司过去5 年的发展里程，在2010 年中国重卡销量创出101 万辆的历史高点之后，公司净利润在2011~2012 年连续2 年随重卡销量回落而下滑，此后2013~2014 年借助于柴油机国4 排放升级，公司净利润逆势大幅增长2 年。往前看，我们预计国4 对于公司业绩增长还将有一定的拉动作用，将主要体现在威孚力达，其次为博世汽柴和威孚汽柴。但相关业务已逐渐成为个位数增长的现金牛业务，公司亟需寻找新的业绩增长点。 盈利预测与估值 我们下调公司2015 年和2016 年归母利润13%至人民币15.81 亿元、人民币17.64 亿元，下调公司2015 年和2016 年每股收益12%至1.57 元、1.75 元。在公司业绩增速放缓的背景下，我们认为公司股价面临业绩放缓和估值下移两方面的压力。我们下调公司A/B股评级至“中性”，下调威孚高科和苏威孚B 的目标价25%，分别至24 元和24 港币，分别对应2015 年15 倍P/E 和12 倍P/E。 风险 新一轮经济刺激政策成功拉动重卡需求复苏。
