标题：TPP对纺织服装行业影响点评：TPP利好有越南产能布局的纺织龙头
发布日期：2015-10-10 9:54:36
内容： TPP 达成基本协议，符合市场预期。10 月5 日美国、日本、越南等12 个国家就TPP（跨太平洋伙伴关系协定）达成基本协议。TPP 谈判已持续多年，今年来陆续有阶段性进展，我们在之前的报告中也曾多次提示，此次达成符合市场预期。 TPP 零关税政策对国内纺织服装行业出口有一定影响，但短期影响有限，TPP 对在越南有产能布局的龙头企业构成利好。1）我国是纺织服装出口大国：2015 年前8 个月，我国纺织服装行业整体出口额为1844 亿美元，出口占比约30%。其中出口至TPP 国家里的美国与日本份额最大，在出口国家中占比合计约24%。2）TPP 成员国之间零关税，但短期对我国产业影响有限：TPP 成员国之一越南亦是纺织出口大国，未来其出口关税有望由平均17.5%降至0，对我国国内产业造成一定压力。但我们认为，关税对国内产业的影响短期看有限且具有不确定性，原因主要包括各国关税政策落地尚需时日、我国自贸谈判不断取得进展、东南亚产能整体容量有限等。3）越南有产能的纺织龙头直接受益：国内纺织产能近年来已开始往东南亚转移，龙头企业鲁泰、百隆、华孚在越南已有一定规模的产能布局，将直接受益于TPP 协议达成。零关税与海外产能陆续投产将促进订单量增长，而人力成本与当地税收等方面的节省也有助于盈利能力的提升。 百隆东方：目前越南产能占比近三分之一，未来预计将继续较快提升。百隆东方12 年在越南设立全资子公司，15 年上半年越南二期项目建成，目前处于调试设备与试生产阶段。15 年越南产能约为4.5 万吨，占公司总体产能近1/3。越南三期项目也有望在16 年底前建成，届时越南产能预计达7.5-8 万吨，占比超40%。鉴于公司在越南人力成本较低且招工更容易，未来新增产能预计都将在海外。 鲁泰：16 年底越南面料产能占比将达约15%，15-16 年海外产能比重将提升。1）鲁泰15 年在越南投资设立子公司（由香港子公司设立，后上市公司收购进来），预计15 年底6 万锭纱锭投产，16 年2-3 季度3000 万米色织布投产，届时海外面料产能占比预计将达到总产能约15%。2）另外公司在柬埔寨与缅甸有衬衫产能布局，预计年底合计新增600 万件衬衫产能，到16 年海外衬衫产能占比约1/3。这两国除去人力成本与招工等方面优势，未来也不能排除加入TPP 的可能。 华孚色纺：目前越南产能占比约9%，未来仍有提升的空间。华孚色纺13 年底全资子公司在越南设立子公司，规划产能是30 万锭。目前一期两个阶段都已完成，共计产能有12 万锭，占公司目前总产能135 万锭的近9%，未来仍有提升的空间。实际上，相比较越南，公司的投资重点目前在享有较大政策优惠的新疆地区。 TPP 利好在越南有产业布局的纺织龙头，我们推荐海外产能投资明确且有估值优势的鲁泰A 与百隆东方，关注华孚色纺。推荐鲁泰A（棉价处在周期性底部，15-16年海外产能不断释放，目前15 年PE 为13 倍），百隆东方（越南产能投放是看点，未来仍将在海外继续扩产能，目前15 年PE 为16 倍）。建议关注华孚色纺（新疆地区加大投资，补贴力度较大，未来有望进军供应链业务，已做1:9 杠杆的员工持股，目前15 年PE 为19 倍）。
发布日期：2015-10-10 9:54:36
内容： TPP 达成基本协议，符合市场预期。10 月5 日美国、日本、越南等12 个国家就TPP（跨太平洋伙伴关系协定）达成基本协议。TPP 谈判已持续多年，今年来陆续有阶段性进展，我们在之前的报告中也曾多次提示，此次达成符合市场预期。 TPP 零关税政策对国内纺织服装行业出口有一定影响，但短期影响有限，TPP 对在越南有产能布局的龙头企业构成利好。1）我国是纺织服装出口大国：2015 年前8 个月，我国纺织服装行业整体出口额为1844 亿美元，出口占比约30%。其中出口至TPP 国家里的美国与日本份额最大，在出口国家中占比合计约24%。2）TPP 成员国之间零关税，但短期对我国产业影响有限：TPP 成员国之一越南亦是纺织出口大国，未来其出口关税有望由平均17.5%降至0，对我国国内产业造成一定压力。但我们认为，关税对国内产业的影响短期看有限且具有不确定性，原因主要包括各国关税政策落地尚需时日、我国自贸谈判不断取得进展、东南亚产能整体容量有限等。3）越南有产能的纺织龙头直接受益：国内纺织产能近年来已开始往东南亚转移，龙头企业鲁泰、百隆、华孚在越南已有一定规模的产能布局，将直接受益于TPP 协议达成。零关税与海外产能陆续投产将促进订单量增长，而人力成本与当地税收等方面的节省也有助于盈利能力的提升。 百隆东方：目前越南产能占比近三分之一，未来预计将继续较快提升。百隆东方12 年在越南设立全资子公司，15 年上半年越南二期项目建成，目前处于调试设备与试生产阶段。15 年越南产能约为4.5 万吨，占公司总体产能近1/3。越南三期项目也有望在16 年底前建成，届时越南产能预计达7.5-8 万吨，占比超40%。鉴于公司在越南人力成本较低且招工更容易，未来新增产能预计都将在海外。 鲁泰：16 年底越南面料产能占比将达约15%，15-16 年海外产能比重将提升。1）鲁泰15 年在越南投资设立子公司（由香港子公司设立，后上市公司收购进来），预计15 年底6 万锭纱锭投产，16 年2-3 季度3000 万米色织布投产，届时海外面料产能占比预计将达到总产能约15%。2）另外公司在柬埔寨与缅甸有衬衫产能布局，预计年底合计新增600 万件衬衫产能，到16 年海外衬衫产能占比约1/3。这两国除去人力成本与招工等方面优势，未来也不能排除加入TPP 的可能。 华孚色纺：目前越南产能占比约9%，未来仍有提升的空间。华孚色纺13 年底全资子公司在越南设立子公司，规划产能是30 万锭。目前一期两个阶段都已完成，共计产能有12 万锭，占公司目前总产能135 万锭的近9%，未来仍有提升的空间。实际上，相比较越南，公司的投资重点目前在享有较大政策优惠的新疆地区。 TPP 利好在越南有产业布局的纺织龙头，我们推荐海外产能投资明确且有估值优势的鲁泰A 与百隆东方，关注华孚色纺。推荐鲁泰A（棉价处在周期性底部，15-16年海外产能不断释放，目前15 年PE 为13 倍），百隆东方（越南产能投放是看点，未来仍将在海外继续扩产能，目前15 年PE 为16 倍）。建议关注华孚色纺（新疆地区加大投资，补贴力度较大，未来有望进军供应链业务，已做1:9 杠杆的员工持股，目前15 年PE 为19 倍）。
