标题：福斯特动态研究：格局稳健 扎实求新
发布日期：2015-10-09 16:55:30
内容： 投资要点： 福斯特是我国最大的EVA 胶膜供应商，在世界上已经跻身EVA 胶膜供应商前三甲，市场份额超过40%。其生产的EVA 胶膜和背板都是太阳能电池组件封装的必要组成部分，在EVA 胶膜领域处于绝对龙头地位。近年来随着光伏发电并网比例逐步提升，公司作为组件耗材主要供应商，取得了超越行业平均水平的增长。另一方面，虽然目前光伏发电仍旧需要政策补贴，但随着硅片的价格不断下降，以及规模化效应带动的胶膜等材料的成本下降，光伏发电的成本已经越来越接近传统发电方式，这也促进了光伏发电装进量的提升。从公司已发布的中报情况来看，2015 年上半年公司营业收入15.18 亿元，同比增长33.36%，归属于上市公司股东的净利润2.69 亿元，同比增长25.01%。 1.国产EVA 胶膜龙头 公司是我国最大的EVA 胶膜供应商，从2003 年开始做EVA 胶膜的开发和生产业务，到2015 年EVA 胶膜产品占公司总收入超过90%，是公司的绝对主力产品。 目前太阳能电池的主流技术路径是晶硅电池，其市场占有率达到80%以上。但晶体硅是很脆弱的材料，太阳能电池工作环境恶劣，水分、气体等腐蚀都会降低电池光电转换效率，因此采用EVA 胶膜进行封装是必要的工艺步骤。光伏电池是一个预期使用寿命比较长的产品，EVA 胶膜以及背板只占电池组件总成本的3%-7%，但却关系到整体电池组件的使用寿命和可靠性。因此在胶膜这个行业，比起低价格而言，高质量的产品更加受到下游企业的重视。 公司多年来一直坚持自主研发，目前掌握了EVA 胶膜的全套技术，达到了世界先进水平，实现了胶膜领域的国产替代。同时公司高度重视机器换人的自动化生产流程，整个生产线都能实现自动化生产，为公司积累了成本优势。EVA 膜的上游原材料主要是乙烯、醋酸乙烯酯等石油化工产品，国际原油价格今年的持续下跌也对公司盈利有一定的提升，但是考虑到原油降价到终端产品的供应链条价格传递的时间差，以及公司的原料存储，实际影响要到四季度才会有所体现，但是考虑到下游客户的降价要求，实际原油降价对公司盈利能力的增量影响不会很大。 从产能上看，公司上市时已经达到1.9 亿平方米EVA 胶膜产能，随着募投项目逐渐达产，2017 年后将达到3.7 亿平方米产能，我们预计2015 年底至2016 年初左右公司胶膜产能有望接近3 亿平方米，将给公司的持续增长提供充足动力。 2. 背板业务具备相当成长空间 3.布局光伏电站一举两得 4.员工持股计划彰显管理层发展信心 5.给予福斯特买入评级 公司是国内最大的EVA 胶膜生产企业，管理层风格稳健，除主业EVA 胶膜外，背板和光伏电站领域都还具备相当的成长空间，我们认为其将充分受益于今明两年我国光伏电池装机规模的继续成长，预计公司15-17 年的EPS 分别为1.32、1.62、2.03 元，公司目前股价对应今年与明年EPS 的市盈率分别为29.2 倍、23.9 倍，给予买入评级。 6.风险提示： 1. 国内光伏建设投入下降，政策补贴减少，出现预期外改变。 2. 下游供应商今年扩充产能规模较大，造成明后年出现供给过剩，行业再次出现不良价格战竞争。 3. 背板技术路径变革，公司氟涂层背板的市场份额下滑。
发布日期：2015-10-09 16:55:30
内容： 投资要点： 福斯特是我国最大的EVA 胶膜供应商，在世界上已经跻身EVA 胶膜供应商前三甲，市场份额超过40%。其生产的EVA 胶膜和背板都是太阳能电池组件封装的必要组成部分，在EVA 胶膜领域处于绝对龙头地位。近年来随着光伏发电并网比例逐步提升，公司作为组件耗材主要供应商，取得了超越行业平均水平的增长。另一方面，虽然目前光伏发电仍旧需要政策补贴，但随着硅片的价格不断下降，以及规模化效应带动的胶膜等材料的成本下降，光伏发电的成本已经越来越接近传统发电方式，这也促进了光伏发电装进量的提升。从公司已发布的中报情况来看，2015 年上半年公司营业收入15.18 亿元，同比增长33.36%，归属于上市公司股东的净利润2.69 亿元，同比增长25.01%。 1.国产EVA 胶膜龙头 公司是我国最大的EVA 胶膜供应商，从2003 年开始做EVA 胶膜的开发和生产业务，到2015 年EVA 胶膜产品占公司总收入超过90%，是公司的绝对主力产品。 目前太阳能电池的主流技术路径是晶硅电池，其市场占有率达到80%以上。但晶体硅是很脆弱的材料，太阳能电池工作环境恶劣，水分、气体等腐蚀都会降低电池光电转换效率，因此采用EVA 胶膜进行封装是必要的工艺步骤。光伏电池是一个预期使用寿命比较长的产品，EVA 胶膜以及背板只占电池组件总成本的3%-7%，但却关系到整体电池组件的使用寿命和可靠性。因此在胶膜这个行业，比起低价格而言，高质量的产品更加受到下游企业的重视。 公司多年来一直坚持自主研发，目前掌握了EVA 胶膜的全套技术，达到了世界先进水平，实现了胶膜领域的国产替代。同时公司高度重视机器换人的自动化生产流程，整个生产线都能实现自动化生产，为公司积累了成本优势。EVA 膜的上游原材料主要是乙烯、醋酸乙烯酯等石油化工产品，国际原油价格今年的持续下跌也对公司盈利有一定的提升，但是考虑到原油降价到终端产品的供应链条价格传递的时间差，以及公司的原料存储，实际影响要到四季度才会有所体现，但是考虑到下游客户的降价要求，实际原油降价对公司盈利能力的增量影响不会很大。 从产能上看，公司上市时已经达到1.9 亿平方米EVA 胶膜产能，随着募投项目逐渐达产，2017 年后将达到3.7 亿平方米产能，我们预计2015 年底至2016 年初左右公司胶膜产能有望接近3 亿平方米，将给公司的持续增长提供充足动力。 2. 背板业务具备相当成长空间 3.布局光伏电站一举两得 4.员工持股计划彰显管理层发展信心 5.给予福斯特买入评级 公司是国内最大的EVA 胶膜生产企业，管理层风格稳健，除主业EVA 胶膜外，背板和光伏电站领域都还具备相当的成长空间，我们认为其将充分受益于今明两年我国光伏电池装机规模的继续成长，预计公司15-17 年的EPS 分别为1.32、1.62、2.03 元，公司目前股价对应今年与明年EPS 的市盈率分别为29.2 倍、23.9 倍，给予买入评级。 6.风险提示： 1. 国内光伏建设投入下降，政策补贴减少，出现预期外改变。 2. 下游供应商今年扩充产能规模较大，造成明后年出现供给过剩，行业再次出现不良价格战竞争。 3. 背板技术路径变革，公司氟涂层背板的市场份额下滑。
