标题：神马股份2014年半年报点评：经营改善明显 三费高企影响了净利润
发布日期：2014-09-03 14:58:04
内容： 受益于行业景气，公司工业丝和帘子布销量及毛利率均大幅提升。公司2014H1 共销售尼龙66 工业丝3.69 万吨，同比增长29.3%，销售尼龙66 浸胶帘子布2.95 万吨，同比增长19.7%，公司主要产品销量的大幅增长一方面是公司产能的提升，2013 年10 月份公司2 万吨尼龙66 高性能浸胶帘子布项目投产，使得公司工业丝和帘子布的产能由11 万吨提升至13 万吨；另一方面是得益于我国上半年我国轮胎行业景气度非常高，2014H1 我国橡胶轮胎产量同比增长39.6%。报告期内公司工业丝和帘子布的毛利率分别为16.42%和14.06%，分别同比提升5.49%和5%，主要是公司帘子布和工业丝的主要原料尼龙66 盐的价格下降。 尼龙化工业绩改善，公司投资收益大幅提升。报告期内公司投资收益5975 万，同比增长91.9%，增长主要来自神马尼龙化工投资收益的提升，2014H1 公司持股49%的神马尼龙化工的投资收益为5345 万，同比增长77%，神马尼龙化工业绩改善主要缘起己二腈采购成本的下降，据海关总署的统计，2013H1 我国其他腈基化工物的进口均价为2.63 美元/千克，2014H1 进口均价为2.31 美元/千克，受丁二烯价格上涨的影响我国7 月份进口其他腈基化合物（主要是己二腈）的均价上涨至2.70 美元/千克，不过目前丁二烯价格已经开始下降，预计未来一段时间我国腈基化合物进口将会随之下降。报告期内公司投资收益大幅提升还有一部分来自公司2013 年参股14%的平煤神马财务公司的业绩贡献，2014H1公司对财务公司的投资收益为479 万。 公司三费高企影响了公司的净利润。报告期内公司三费合计2.84亿，其中2014Q1 1.33 亿，2014Q2 1.51 亿；相比去年下半年1.7亿的三费增加了1.14 亿（同比不好比较，因为氯碱化工从2013Q3才开始不并表），其中财务费用增加了8635 万，管理费用增加了1510 万，销售费用增加了1188 万。报告期内母公司三费合计2.39亿，同比增加了6600 万，其中财务费用增加了4059 万，管理费用增加了853 万，销售费用增加了1698 万。公司财务费用的迅猛增加主要是由于公司长短期借款较多，截止2014 年6 月30 日，公司短期借款22.29 亿，较一季度末25.13 亿有所下降，长期借款4.81 亿，与一季度末持平，因此预计三季度公司的财务费用将有所下降。 维持“推荐”评级。预计2014~2016 年公司的EPS 分别为0.40、0.51和0.60 元，对应现在的股价6.18 元，PE 分别为15.4X、12.1X 和10.4X，考虑到今年属于公司的业绩拐点年，同时有资产注入预期；长期看，尼龙66 工程塑料需求强劲，行业格局继续向好，平煤神马集团尼龙业务继续整合，打造神马股份尼龙产业平台。从长短期看，公司都有很好的投资价值，目标价格区间7.2~8 元。 风险提示：1）己二腈价格上涨压缩尼龙66 的盈利空间；2）尼龙产业链整合不达预期。
发布日期：2014-09-03 14:58:04
内容： 受益于行业景气，公司工业丝和帘子布销量及毛利率均大幅提升。公司2014H1 共销售尼龙66 工业丝3.69 万吨，同比增长29.3%，销售尼龙66 浸胶帘子布2.95 万吨，同比增长19.7%，公司主要产品销量的大幅增长一方面是公司产能的提升，2013 年10 月份公司2 万吨尼龙66 高性能浸胶帘子布项目投产，使得公司工业丝和帘子布的产能由11 万吨提升至13 万吨；另一方面是得益于我国上半年我国轮胎行业景气度非常高，2014H1 我国橡胶轮胎产量同比增长39.6%。报告期内公司工业丝和帘子布的毛利率分别为16.42%和14.06%，分别同比提升5.49%和5%，主要是公司帘子布和工业丝的主要原料尼龙66 盐的价格下降。 尼龙化工业绩改善，公司投资收益大幅提升。报告期内公司投资收益5975 万，同比增长91.9%，增长主要来自神马尼龙化工投资收益的提升，2014H1 公司持股49%的神马尼龙化工的投资收益为5345 万，同比增长77%，神马尼龙化工业绩改善主要缘起己二腈采购成本的下降，据海关总署的统计，2013H1 我国其他腈基化工物的进口均价为2.63 美元/千克，2014H1 进口均价为2.31 美元/千克，受丁二烯价格上涨的影响我国7 月份进口其他腈基化合物（主要是己二腈）的均价上涨至2.70 美元/千克，不过目前丁二烯价格已经开始下降，预计未来一段时间我国腈基化合物进口将会随之下降。报告期内公司投资收益大幅提升还有一部分来自公司2013 年参股14%的平煤神马财务公司的业绩贡献，2014H1公司对财务公司的投资收益为479 万。 公司三费高企影响了公司的净利润。报告期内公司三费合计2.84亿，其中2014Q1 1.33 亿，2014Q2 1.51 亿；相比去年下半年1.7亿的三费增加了1.14 亿（同比不好比较，因为氯碱化工从2013Q3才开始不并表），其中财务费用增加了8635 万，管理费用增加了1510 万，销售费用增加了1188 万。报告期内母公司三费合计2.39亿，同比增加了6600 万，其中财务费用增加了4059 万，管理费用增加了853 万，销售费用增加了1698 万。公司财务费用的迅猛增加主要是由于公司长短期借款较多，截止2014 年6 月30 日，公司短期借款22.29 亿，较一季度末25.13 亿有所下降，长期借款4.81 亿，与一季度末持平，因此预计三季度公司的财务费用将有所下降。 维持“推荐”评级。预计2014~2016 年公司的EPS 分别为0.40、0.51和0.60 元，对应现在的股价6.18 元，PE 分别为15.4X、12.1X 和10.4X，考虑到今年属于公司的业绩拐点年，同时有资产注入预期；长期看，尼龙66 工程塑料需求强劲，行业格局继续向好，平煤神马集团尼龙业务继续整合，打造神马股份尼龙产业平台。从长短期看，公司都有很好的投资价值，目标价格区间7.2~8 元。 风险提示：1）己二腈价格上涨压缩尼龙66 的盈利空间；2）尼龙产业链整合不达预期。
