1、深耕皖北,定位中端的区域二线龙头
公司是由安徽口子酒业有限责任公司整体变更设立的股份公司,为我国兼香酒代表,2014 年公司酒类收入达到22.3 亿元,近三年在行业需求乏力下基本保持稳定。其中省内安徽市场贡献度在调整期逐年上升,去年省内销售占比达到71.9%,而外省由于竞争加剧出现了销售下滑。公司产品结构覆盖完善,但以五年、六年型口子窖等中高档为主导产品,定位于100-300 元的大众市场,2014 年中高档收入15.9 亿元,占比71.6%,同比提升5.6pct。
2、成本控制有效,毛利率呈上升趋势
2012-2014 年公司毛利率分别为61.7%、62.9%和67.6%。连续三年不断上升,一方面公司加强成本控制,降低包装成本,除低档之外的各档次产品毛利率均有不同程度提升,中高档幅度最大;另一方面产品结构更加优化,中高档占比提升,对毛利产生更大贡献。
3、行业进入低速增长期,大众市场扩容,市场竞争加剧
口子窖是典型的区域二线品牌,在大众市场拥有一定的影响力,但未来白酒行业进入低速增长,全国化品牌和区域龙头企业都将向大众消费市场集中,聚焦中高端领域,地域上进一步拓展和下沉,因此口子窖必将面临更加激烈的市场竞争格局,但公司在安徽拥有比较扎实的市场基础,以及较强渠道力和团队作战能力,公司可利用本次上市契机,快速打造品牌影响力和产品实力,巩固主导产品的市场地位,并为省外市场的开拓奠定基础。
4、募投项目:扩充优质白酒产能,优化全国营销网络
公司本次拟公开发行6000 万股,募集资金总额不超过9.6 亿元,资金主要投向优质白酒产能建设,以及营销网络建设。我们认为随着募投项目投产,公司将进一步稳固在中高端市场的地位,营销网络建成也将有利于公司拓展消费区域,突破地域限制。
盈利预测与估值:公司今年1 季度公司实现收入、净利润为7.38 亿元和1.75亿元,同比分别增长10.8%和34.8%,业绩较之白酒行业平均水平优秀。考虑到公司过去两年展现出的稳健表现,以及未来行业底部企稳,分化加剧的背景下,我们预计公司未来三年EPS(摊薄后)为0.86 元、1.00 元和1.14 元,就品牌和市场地位,可对比公司为今世缘和迎驾贡酒,并结合迎驾上市后的强劲表现,我们给予2015 年市盈率为35-40 倍,对应合理价格区域为30-35 元,建议积极申购。
公司是由安徽口子酒业有限责任公司整体变更设立的股份公司,为我国兼香酒代表,2014 年公司酒类收入达到22.3 亿元,近三年在行业需求乏力下基本保持稳定。其中省内安徽市场贡献度在调整期逐年上升,去年省内销售占比达到71.9%,而外省由于竞争加剧出现了销售下滑。公司产品结构覆盖完善,但以五年、六年型口子窖等中高档为主导产品,定位于100-300 元的大众市场,2014 年中高档收入15.9 亿元,占比71.6%,同比提升5.6pct。
2、成本控制有效,毛利率呈上升趋势
2012-2014 年公司毛利率分别为61.7%、62.9%和67.6%。连续三年不断上升,一方面公司加强成本控制,降低包装成本,除低档之外的各档次产品毛利率均有不同程度提升,中高档幅度最大;另一方面产品结构更加优化,中高档占比提升,对毛利产生更大贡献。
3、行业进入低速增长期,大众市场扩容,市场竞争加剧
口子窖是典型的区域二线品牌,在大众市场拥有一定的影响力,但未来白酒行业进入低速增长,全国化品牌和区域龙头企业都将向大众消费市场集中,聚焦中高端领域,地域上进一步拓展和下沉,因此口子窖必将面临更加激烈的市场竞争格局,但公司在安徽拥有比较扎实的市场基础,以及较强渠道力和团队作战能力,公司可利用本次上市契机,快速打造品牌影响力和产品实力,巩固主导产品的市场地位,并为省外市场的开拓奠定基础。
4、募投项目:扩充优质白酒产能,优化全国营销网络
公司本次拟公开发行6000 万股,募集资金总额不超过9.6 亿元,资金主要投向优质白酒产能建设,以及营销网络建设。我们认为随着募投项目投产,公司将进一步稳固在中高端市场的地位,营销网络建成也将有利于公司拓展消费区域,突破地域限制。
盈利预测与估值:公司今年1 季度公司实现收入、净利润为7.38 亿元和1.75亿元,同比分别增长10.8%和34.8%,业绩较之白酒行业平均水平优秀。考虑到公司过去两年展现出的稳健表现,以及未来行业底部企稳,分化加剧的背景下,我们预计公司未来三年EPS(摊薄后)为0.86 元、1.00 元和1.14 元,就品牌和市场地位,可对比公司为今世缘和迎驾贡酒,并结合迎驾上市后的强劲表现,我们给予2015 年市盈率为35-40 倍,对应合理价格区域为30-35 元,建议积极申购。
