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大商需求+合理价格+强劲产能基础开启新一轮放量增长
09-22 14:05 光大证券
　　继续强烈看好公司放量空间，大众消费水平和稳定的价格相互配合：
　　继续看好2014 年茅台的稳健转型，并预期2015 年飞天茅台放量带动公司业绩进入新一轮放量为主的增长阶段，公司估值将真正回归到15-20倍，核心理由有三点：
　　1、居民消费能力提升和茅台价格回归双重刺激大众需求增长。2013年40%的政府相关消费下降到12%左右，2014 年继续下滑，中大型经销商也在快速转型大众品经销模式，追求放量为主的增长和盈利，主动开发客户网络，彻底改变过去的坐商模式。
　　2、茅台系列酒到最新的调研来看，对整体销量的进一步影响预期到4季度基本结束，2015 年公司将进入到真正的飞天茅台主导增长阶段，同时高端年份酒和酱香系列酒具备高端化和品类差异化长期增长空间。
　　3、茅台过去两年的资本开支带来年度产能增长3000 吨左右，并且2013-2014 年增量幅度减少正好为2015 年开始的新一轮放量打下基础，茅台每年60-80 亿的资本开支更为高端品牌和产能的竞争打下了坚实的资本壁垒和放量品质基础。茅台战略走在行业前列，下一轮高端酒放量看茅台。
　　大商放量做大需求增加，只要价格合理，需求会快速放大：
　　茅台经销商开始逐步适应大众品运营模式，进一步强化整体销量规模，大商通过持续开拓大众消费市场和商务团购市场，打开大众需求，带动消费结构的转换，构成未来茅台放量的主力。
　　我们预计大商将保持20%的放量增长，带来每年2500-3000 吨的销量增长。同时茅台渠道未来扁平化改革，通过合理的零售价格调整，进一步提升大众消费市场渗透率，打开高端大众需求放量空间。
　　茅台新增需求由渠道主动发起，而非压货，不会出现普遍价格倒挂现象：
　　放量依靠计划外增量并且全部由经销商主动提出加量，亏本的生意没人做，经销商没有囤货和低价抛货的动力，渠道价格不会倒挂。
　　厂家现在正在逐步降低计划外价格，稳定市场价格的同时持续刺激经销商进货，经营策略得当，茅台的渠道在品牌力推动下正在重新构筑大众需求网络，放量的终端出口无忧。