金融界网站6月27日讯 就今日市场关心的两大问题，中国国际金融公司首席经济学家哈继铭对金融界网站表示，取消或除低利息税最快可能本月底，也就是本周末出台。美元特别国债对市场的影响取决于操作方式，投资者应密切关注；如果直接面向市场公开发行，则其冲击力相当于上调9次准备金率。

　哈继铭对金融界网站表示，取消或除低利息税“一旦通过，那么出台就快了，这个月底或下个月初有很大的可能性。” 

　　“至于加息就要等6月CPI出来再看情况了。”哈继铭说。 

　　哈继铭是此前业界最早预测政府将以取消利息税而不是加息来应对5月CPI上涨至3.4%的专家之一。

　对于拟议中的财政部发行2000亿美元特别国债，哈继铭认为，它对市场的冲击现在还不好说，要看财政部和央行怎么操作。如果直接面向老百姓发行，“虽然肯定是分批发行”，仍将极大地打击股市的流动性。 

　　“2000亿美元折合人民币是1.5万亿以上。以前每次加0.5个百分点存款准备金率，抽走商业银行资金1700亿左右。1.5万亿相当于加9次存款准备金率了。”

对市场上认为民众在人民币升值预期下不会购买美元国债的观点，哈继铭反驳说：“老百姓为什么不买？存款利率这么低都有人存，老百姓进入股市也无非是因为收益可能比存在银行高，只要美元特别国债利率够高，一样会有人买。这就必然会抽死一部分股市热钱。” 

　　哈继铭认为，直接向央行发行美元特别国债，就不会影响到国内的流动性，但“向央行发行遇到法律障碍，除非人大在法律上重新解释。” 

　　哈继铭分析说，一种可能是向商业银行发行特别国债，辅之以央行向商业银行买回部分票据。

　“如果以这种方式冲销的话，那么对股市的影响就不大。” 

　　目前商业银行持有有4万亿元左右的央行票据。 

　　“如果流动性受到压缩，股市毫无疑问会受到影响。”哈继铭说�

　　外界认为，由于国家外汇投资公司作为主权财富基金，在找到黑石基金IPO这样的高收益投资前，主要投资方向仍以美国国债为主，因此这批特别国债的发行利率，必须不能高于美国同期限国债收益率；同时，它又必须高于同期央行票据利率，否则商业银行也不会有兴趣购买它。因而，不论分几批次发行，这些特别国债发行量，必须不能高至引起金融市场短期利率大幅上行，否则的话，这些特别国债购买的央行外汇储备投资收益将无利可收。

全面评估利息税调整 减半征收可能性较大

http://www.jrj.com　 2007年06月27日 08:16 中国证券报

□本报记者 王栋琳 北京报道　　 
　　调整利息税或将于近期成行，减半征收的可能性较大。这或许是几天来市场震荡调整的一个重要诱因。有专家指出，市场提前反应程度未免过激，调整利息税实际上不会动摇股市上涨的资金基础。　　 

　　5月份宏观数据公布后，由于通胀水平走高，实际利率降至-1％，市场上逐渐形成免征或降低利息税的呼声和预期。实际操作中，利息税加重了广大中低收入人群的负担，不少专家对这一运行了近8年的税收制度提出质疑。　　 

　　正是由于免征或降低利息税问题已经过较长时间的讨论，几乎是“众望所归”，因此，它一旦出台，与调整印花税政策出台的背景大相径庭，不能算是“意外”，市场应以较为理性的心态面对。显然，这一消息的提前消化，对股市平稳运行有利无弊。安信证券首席经济学家高善文认为，调整利息税如果不算是“意外”，市场反应就不会太大。　　

另外，如果是减半征收利息税，则政策对市场的影响程度又有一定程度的降低。一年期存款税后利率变成2.754％，提高了0.306个百分点，对于居民来说基本相当于加了一次息（0.27个百分点）。银行方面的人士则认为，从前两次加息的效果看，大多数居民未必会选择把炒股的资金转成储蓄。　　 

　　而对于企业和银行来说，调整利息税并没有带来加息的效应。实际贷款利率不变，企业的贷款成本没有提高。银行也没有额外支出存款利息。因此股市中公司层面基本没有负面影响。　　 

　　由此，只有居民的投资意愿和资金流向发生逆转，调整利息税才可能带来股市资金面的利空。而央行发布的2季度城镇储户问卷调查显示，高达四成的居民倾向于购买股票和基金，是选择更多储蓄的居民比例的1.5倍，居民储蓄意愿降至6年来的最低。　

中国老百姓正摒弃传统存款保值的做法，把目光投向股票、基金、保险、储蓄多层次的投资理财模式，这样的趋势显然蓄势已久，也不是短期内能改变的。　　 

　　国泰君安固定收益高级研究员林朝晖认为，调整利息税的效应不会一次性爆发，储蓄分流不可能立竿见影得到控制。另外，利息税调整也不意味着实际利率转负为正，以5月份CPI高达3.4％来看，实际负利率尚未扭转，股市资金未必会回流银行。因此未来通胀走势很重要，如果年内通胀水平如预测中那样保持在3％左右，则调整利息税对改变资金流向的效用有限。　　 

　　单纯从存款利率角度看，调整利息税也对加息起到一定的替代作用，加息或许不会再像上半年那样频繁，股市政策面更加平稳。而且，调整利息税在一定程度上可以提高加息的效力，加息0.27个百分点将不会再被“打8折”。而未来货币政策的制定和执行将更为有效，这是有利于宏观经济健康平稳运行的，对银行股也是好消息。

两项重要宏观调控政策出台 为何"二率"齐动(图) 

田俊荣 许志峰 
 
 7月20日晚，在市场的等待和期待中，两只政策“靴子”砰然落地。 

 国务院决定，自8月15日起，将储蓄存款利息所得个人所得税的适用税率由现行的20%调减为5%。 

 中国人民银行决定，自7月21日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率，其中一年期存贷款基准利率各上调0.27个百分点。 

 减税、加息，财政政策和货币政策联手，打出了“二率”齐动的调控组合拳。 

 为何加息 

 引导货币信贷和投资的合理增长，稳定物价和通胀预期。

 加息，有利于引导货币信贷和投资的合理增长。 

 5月末，广义货币M2和狭义货币M1同比分别增长16.74%和19.28%，比4月末的增速分别下降0.39和0.73个百分点。然而，这样的亮色并没有维持多久。最新统计显示：6月末，M2和M1的同比增幅分别为17.06%和20.92%，比5月末的增速上升了0.32和1.64个百分点。货币供应量正面临反弹压力。

5月份，人民币贷款增加2473亿元，同比多增379亿元。与前几个月相比，贷款增长似乎有所趋稳。然而，6月份的人民币贷款增加了4515亿元，同比多增566亿元。信贷正面临反弹压力。 

 相应的，投资也正面临反弹压力。7月19日，国家统计局新闻发言人李晓超在国务院新闻办新闻发布会上说：“上半年，全社会固定资产投资增速虽比去年同期回落3.9个百分点，但与一季度相比加快2.2个百分点。” 

 “前5个月，投资增长25.9%，在5月18日央行加息之后，上半年的投资增长仍为25.9%，说明6月份的投资还在高位运行，反弹压力挥之不去。”北京师范大学金融系主任贺力平说。 

 利率是资金的价格。上调贷款利率会增加贷款需求方的资金使用成本，有利于减少贷款需求，抑制投资需求的过快增长，同时，也有利于抑制贷款和货币供应量的过快增长。 

 加息，有利于维护物价总水平基本稳定，调节和稳定通货膨胀预期。

从表面上看，上半年CPI(居民消费价格指数)上涨3.2%，其中6月份上涨4.4%，这主要是由于食品价格特别是猪肉价格上涨带动的，扣除食品和能源项目后的核心CPI仅上涨0.9%，没有引起全面的物价上涨，加息似无必要。 

 但深入分析，物价形势并不容我们过于乐观。“核心CPI上涨0.9%，这是上半年截至6月末的累计数字，据我们测算，6月份的核心CPI上涨2.6%—2.7%，而4、5月份的核心CPI分别上涨2.1%和2.4%左右”，贺力平坦言，“这说明，即使从核心CPI的角度看，物价也正处于温和上涨的态势，加息能使物价总水平更趋稳定。” 

 事实上，最近举行的央行货币政策委员会二季度例会也已明确提出，下一阶段要协调运用多种货币政策工具，保持价格总水平基本稳定。 

 进一步分析，加息可以说是央行对未来价格上行风险作出的前瞻性反应。李晓超曾表示，当前流动性过剩仍较突出，房屋销售价格还在上涨，一旦食品价格上涨得不到很好的控制，出现与房屋销售价格的叠加及其相互的作用，也存在着引发价格上涨的风险。“对此我们不能掉以轻心”，这位发言人这样说。

对股市有何影响 

 不会使运行趋势发生重大改变，不会造成市场剧烈波动 

 “政策又出组合拳了。”股民小郑7月20日听到“二率”齐动的消息后，立刻给朋友打电话。 

 股民是最关心加息和利息税消息的群体之一。政策何时出台？对市场会产生怎样的影响？6月底以来，投资者一直在热议。小郑在和朋友交流了看法后认为，虽然“二率”齐动可能会对市场产生一定影响，但股市在前段下跌后，这几天开始走强，市场信心已得到恢复，政策的出台不会对市场走势产生很大影响。就他自己来说，近期也不会因为储蓄利息的增加，就把投入股市的资金重新存入银行。 

 海通证券分析师汪辉认为，减征利息税对居民而言，相当于两次小幅加息。2005年市场走牛以后，从历次加息政策出台后的表现看，加息不具备强大的资金分流作用，也未使股市运行趋势发生重大改变。目前，我国股市巨大的财富效应已经显现，加上居民投资理念的变化，储蓄不再是人们理财所青睐的惟一产品，老百姓正在摒弃传统存款保值的做法，把目光更多地投向股票、基金、保险、储蓄多层次的投资理财模式，这样的转变显然蓄势已久，短期内也不会逆转。因此，这些政策的出台估计不会造成市场的剧烈波动。 

 专家分析，从理论上说，提高贷款利率，将会提高上市公司的资金使用成本，对上市公司业绩造成一定影响。但从现实中看，上市公司多是企业中的佼佼者，银行大多对其实行下浮利率，因此加息对上市公司的实际影响并不大。 

 中信建投研究员刘献军则认为，调减利息税可能会对商业银行产生积极影响，将导致商业银行的存款结构发生变化，存款长期化倾向会有所增强。长期储蓄的增加，能增强商业银行抵御风险的能力，也有利于银行发放中长期贷款，从而增强其盈利能力。
 
 
 
来源：人民日报