随笔__估值中的扩容压力

  

价值是决定股价的一个重要因素，但供求关系是另外一个重要的因素。尽管从长远来说价值更重要，但就一两年的时间段来看，供求关系绝对不可忽视。目前的市场特征是股改基本完成，也就是送股阶段完成。这个阶段是一个甜蜜的阶段，因为流通股股东拿到了非流通股股东所送的股份而公司基本面并没有受到影响，因此随着股价的填权而使送的股份真正成了免费的午餐。但随着这个免费派送过程的结束，真正全流通的时代开始逐步到来，市场将会品尝到扩容压力的苦涩，而在对公司进行估值的过程中就不得不将扩容压力的分析放到案头上。

在分析公司的扩容压力时可以从几个不同方面进行把握。

1．非流通股的比例。如果非流通股的比例相当高，比如有的公司非流通股的比例即使在送股以后也超过90%，这种公司在以后会面临极大的流通压力，甚至第二年就有可能使流通股的数量翻倍。对于这种公司，盘中的老主力非常清楚，一旦非流通股解禁，原主力就降级为普通大户，根本左右不了股价，因此这类公司将面临一个老主力出逃并促使股价下跌的过程，近期不少个股的大幅度下跌应该就是这样一种情况。当然，大股东可能会因为控股而不会减持，但如果大股东的持有比例超过50%，那么多余的部分还是有可能抛向市场的，除非股价极低。

2．公司的前景。如果公司的发展前景不明，产品竞争激烈，那么即使股价很低，大股东也是有可能悉数卖掉的。

3．二板公司。二板公司的特点是股本总体偏小且基本以民营为主。正是由于股本偏小所以市场的定位较高，大股东也就会有较大的抛售愿望。

4．新股。新股是指股改以后发行的新股。这类新股与以前的新股有本质上的不同，就是全流通性。现在新股是全流通的，根据《公司法》，老股只要上市后一年就可以流通。尽管现在新股发行时控股大股东（小非除外）都承诺三年不减持，但未来未必都如此。其实现在的新股同股改的流通程序差不多，只是这些新股的非流通股股东是不用送股就可以获得流通权的。所以对现在的新股是不用进行股改就可以分批流通的全流通股。

5．增发或者配股。好多上市公司确实有好的项目，但就是缺资金，因此提出融资申请的公司会越来越多。对于这类所谓的未来有成长性保证的公司可以等一等。融资会使股本增加而项目的效益又体现不出来，应该等到项目接近完成时再来考虑。

市场的整个全流通过程将在三年内逐步实现，其间我们在进行估值时不得不将公司的全流通压力放在重要位置，以防止我们找到了好股票却因为扩容的压力而失败。

一个简单的办法是寻找非流通股比例相当低的公司，因为前景看好所以大股东不可能放弃，所以也就没有了扩容的压力。另外一个退而求其次的办法是查找控股股东的承诺。虽然这些承诺并没有法律效率，但我们还是宁愿相信这种承诺。比如某公司控股股东承诺三年内不低于某价格减持而且该公司又没有其它的非流通股股东，那么只要现在的价格远低于大股东的承诺价而公司的未来前景又看好，这种公司应该是可以考虑的。（潘伟君原创）